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西部证券:青岛啤酒增持评级

  西部证券:青岛啤酒增持评级原标题:青岛啤酒(600600)首次覆盖:聚焦品质 加速改善 百年青啤迎破局之路

  我国啤酒行业主要品牌间竞争趋于理性,量缩价增是新常态发展。啤酒整体消费量上行空间有限,重要品牌间竞争告别野蛮扩张进入精细化管理。 考虑提价与产品结构升级我们认为行业未来吨价预计年化6%左右的增长空间,净利率预计年化1-3%的增长空间。▲●

  吨酒价格趋势向好。2018年/19年前三季度吨酒价格分别提升约4%/5%,随着重聚大单品,强化中高端占比等策略的落地与提价预期,我们预计公司吨价19/20/21的吨价有望达成5.0%/4.5%/3.6%增长。

  费用下行增厚利润弹性。公司强化区域市场销售费用管理、严控管理费用使用等举措已发挥效果,同时,2017-18 年公司关厂减员取得一定成效,未来青啤在旧产线改造与关厂上仍有显著改善空间,■□长期固定资产折旧与人员成本的下降有望贡献利润。

  公司内生改革有望再上台阶,引领国产中高端啤酒发展。2017年复星入股与2018年公司管理层换届为青啤提供了资本加持与内生改革机遇,我们观察到18-19年公司渠道已产生积极变化,未来有望通过进一步优化激励机制,口▲=○▼稳固中高端地位引领行业发展。

  青啤长期看ROE将提升。 公司利润改善已逐步验证,虽短期税改红利将消退,但提价与产品结构升级、▼▼▽●▽●产能与效能优化将为业绩增长持续护航,我们认为ROE有望重回双位数时代。

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